今天很榮幸來到咱們操盤手大會，和大家分享一下我這十幾年來在期貨和股票上面的一些心得。坦率講，這是我16年來首次在這么大的大會上講我的理念，一直沒進過只參加過圓桌。交易是怎么回事？做得好沒必要講，做得不好沒臉上來講，所以一直沒講。
我講兩個內容。過去十年，我一直在做供需的研究，為什么在過去十年？其實我前面四年是走了彎路的，在期貨公司的四年，不斷地摸索不同方法，我本科學的數學，我記得2002年用過自己很高深的數學理論搞了兩年，錢還是賠光了。后來發現不對，還不如看技術分析，幾十本技術分析的書又搞了一年，錢還是賠掉了。后來想基本面，東聽聽、西聽聽還是不行，基本走上絕路。2006年到上海拜師學藝，就兩個字“供需”。供需用在商品期貨上很靈，用在股票上也是非常有效的。
投資這件事，我今天回過頭看它是很簡單的事情，簡單的好像也沒啥事可干，我說的是方法論上的東西。你摸到投資，摸出“簡單”這兩個字確實花了十年。我做的第四年大概知道，是怎么樣才能賺錢，摸到第十年，突然發現怎么樣可以賺大錢。我第十年到現在已經過了五年，效果還是非常好。
因為我喜歡寫微博，前幾天我想什么叫“投資”“投機”這個事情也想了20年。我1997年上數學系看投資者定義搞得蠻復雜的，然后資本操作了十幾年也沒定義出什么叫投資。今天我覺得投資是賺自己看得懂的錢，投機是對自己看不懂的下注。很多人比如我給他講一個股票他就買了，三個月沒掙錢就跑了。過一陣子這個股票漲了50%，他會跟你說一回頭就跑了，因為他沒理解。如果你當初理解了，肯定可以拿走。
投資許多人都在這里面摸索，像期貨成功率也很低，可能大家都在摸索，有些人平均半年就犧牲掉了，有些人摸索5年、有些人摸索10年，可能還沒摸對路。投資是理念端正，四處碰壁時要自己摸索出一條有效的道，理念要端正。我也是這么過來的，覺得這個理念挺好的。怎么賺大錢？要有大局觀，不拘泥于小節，不拘泥于中小機會，不拘泥于某個市場，為了賺大錢不斷地掐。我自己總結，也是一個北大的師兄跟我說的，他說你的交易風格我可以用幾個字總結，他說“將軍趕路，不追少數”，我說這個很契合的，做十幾年沒想到這是我的風格，所以我把這幾個字寫大字掛在我辦公室門口。
整個商品我2002年做到現在15、16年，基本上是這張圖。這張圖大家上過經濟學的都見過，我1997年，20年前講過，但是理解它到2006年才理解，其實我考試挺好的每次考80分、90分沒問題。這張圖有什么用？真的花十年功夫才用，這是簡單的供需曲線，這是我做商品期貨十幾年一直用這條線。
什么意思？D就是需求、S是供應，通俗一點就是供不應求它就是漲，供過于求就是跌，這是很通俗的東西，或者物以稀為貴。D1、D2需求曲線怎么動，我們就是靠它吃飯的。2006年我們做美國玉米，由于美國新能源[股評]法案要多出燃料酒精，本來世界玉米基本平衡的，突然規劃未來幾年要拿出一億噸來做燃料乙醇。這個事情我們做玉米做了一年多翻倍，做得蠻長的，這是需求曲線移動的例子。
還有一個例子也是很經典的，沒做過商品的人，比如茅臺，2012年開始反腐幾年。為什么一瓶茅臺能從兩千二跌到2016年夏天的八百七。比如政務需求里面有百分之三十四是茅臺消費，突然政府不讓喝酒反腐，變成零了。需求突變了，需求從D2移到D1價格一定是暴跌的。我們經歷了2008年的金融危機，你就會發現需求突然下降一定暴跌。但有些人不信邪，終端產品降一半股價有可能跌60%、70%，你再死抗會很搞笑。我2015年為什么看到茅臺的機會？很簡單，他把需求已經壓到零之后，供需平衡了，今天供需平衡，未來十年供需肯定不平衡，這是一個小案例。
公營、需求、價格這三個互相影響，拿鐵礦石為例，價格能刺激供應，前面是“供需決定價格”，我們通過供需研究判斷價格。另外價格還會反過來影響公營、需求，怎么影響供應？比如鐵礦石原來三四十美金大家不喜歡投資。當你達到一百五十美金大家蠢蠢欲動，一百八十美金大家要干活了。
我們2008年做私募管三億美金，2009年投資了巴西澳洲的鐵礦石，因為高價刺激新的鐵礦石公司出來，當時買了一些股票。但是它的產量出來了，比如2009年投可能過兩三年出來，我們投資周期控制在一兩年。產量出來以后中國需求它會暴跌的，上次做鐵礦石跟別人打賭，基本從一百二碰到三十億美金，碰三十個月。
價格和需求關系也是很簡單的，看經濟學茅臺兩千多喝悠著點，能喝兩瓶的喝一瓶省點。如果一瓶變成八百多，價格對需求有影響的。比如LV包三五萬不太心動，雙十一LV包六折可能排隊去買，就是簡單的道理。
我們有理念有方法論，還是有一些方法的。平衡表這個方法是2005年葉總他們摸出來的。原來你看平衡表是沒感覺的，后來大家知道，平衡表我們要知道未來半年、未來一年商品的供需平衡情況。還要讀懂這個平衡表，很多人是讀不懂的，我們以前自己摸索的時候，其它基本不看，我們只是在會議室看這個東西。所有數據都是我們自己在擺弄，最多用權威的第三方的數據，從來不用第三方這些咨詢機構公司提供的。因為核心競爭力在于怎么解讀供需背后的東西，哪些數據是假、哪些數據是真，包括哪些低估了還是蠻有講究。我們把供需平衡每個分項，要把它精準地落實到月度數據，周度和日度數據里面，有了這些東西我們能把握到機會。
一定要預判而不是人云亦云，一定要獨立思考，對一個行情有一個預判，我們掙的錢都是原來想好的，不是走到哪兒算哪兒。開倉那天知道要中倉，而不是走著走著中倉了。把這個事情研究好很激動，一研究好根據資金要翻幾倍，后來基本都能兌現。
最后是要緊密跟蹤，對原來很多假設要跟蹤，這基本是我們用到的方法。
2012年豆粕是我整個職業生涯屬于起點，2012年之前的十年對投資特別對商品有一個誤區。覺得應該在商品期貨穩定賺錢，其實這個思想是錯的。在商品期貨里面不應該穩定賺錢，而是應該賺暴利，我穩定了十年其實也是錯了十年，每年賺三五十沒什么意思。我2012年豁然開朗，2012年做豆粕之前也在北京，在青島把相機摔了很不爽，沒出去旅游。研究搞棉花怎么從600萬到20億。真的是花5天時間把所有東西讀一遍，發現做期貨是這樣做。
我對事情判斷準確率蠻高的，倉位能夠徹底落穩，一落穩這十年能用。豆粕挺有意思剛研究完理論碰到一個機會，蠻巧合的運氣不錯。大豆南北減產，我知道但是沒做到。后來我死盯著這個東西，到五一之后，北美那邊干旱。我在期貨公司第一份工作做農產品研究員，我對大豆很熟，經常研究它之前60年，走勢，還有走勢后面供需，能源部報告公布，每周的進度。把整個事情復盤很多次，所以我碰到大豆蠻有意思的，南半球減產、北半球減產，做出60年來小概率，這可能是20年發生一回的事情。如果我們從20多歲工作到60多歲也就30多年。碰到20年一遇或百年一遇的東西，就是要滿倉，而且要天天滿倉，當時我就是這么做的。
豆粕這個案例認識很多大佬，他們每天給我打電話，三千一可以做吧？他們問我什么目標？四千肯定可以，一直做多。兩個月做了十倍，這都是我重倉做期貨的起步，后來每年打一兩個品種，基本把錢花掉，杠桿都在十倍，少了都不痛快，三五倍都沒感覺了，搞了三年搞了一百倍。
這是鐵礦石2014年的經典案例，其實我2012年做豆粕，過年就想今年做豆粕怎么回事？豆油跟著講，我查平衡表豆油基本平衡不應該漲了，2013年肯定暴跌，2013年我開始謀劃空植物油，把不活躍的菜油空到活躍了。很多不做這個東西，我說挺好，空到第一名也行。我跟空頭第一名吃飯聊起這個事情。
鐵礦石也是我的經典大戰，我從2009年想這個事情，總有一天要控死它。我不太看價，一百八時沒控、一百六沒控，開戶就跌，經紀人天天給我微信上報價格我無動于衷，條件還沒滿足。我想，供需錯配導致它會有大熊市，新增產能運出來，9月份運出第一船，量變到質變，跌三個月，我從9月一直等到12月，開始基本上滿倉。
國內那時鐵礦石沒活躍，大概一噸九百二，很多朋友問我為什么控鐵礦石，我說控三個月。當時鐵礦石不太活躍我控到前五名的倉位，后來崩掉了。有一次我在大會上講，只參加過圓桌論壇，我講鐵礦石也是千年等一回，你們二十年別想了，120美金20年別想，其實是很悲壯送別的價格，一定是這樣的。因為中國人蓋房子蓋到頭了才會有這種價格，崩下去別指望。
很多人做這個東西，我做點節奏，120到110就走了，走了20年都回不來，不信以后誰能反彈，鐵礦石反彈到90美金不可能，只能死控。
到了2015年，其實2015年之前我還做了一把2014年秋天做的，2015年1月16日全部清倉，2008年被坑過一回，知道什么叫泡沫、什么叫逃跑。2014年9月為什么切入？也是跟一些大佬交流，有些人微博上說機會來了，我一看覺得有機會，跟一些朋友吃完飯我重倉，一路加到五千點，后來我跟一個朋友在香格里拉喝茶，然后拍照，五千多點拍照，我說這是頂，結果真被我說中了，在有泡沫的時候時刻要想著走。
股指下來之后我開始琢磨，我2001年開始做股票，一路斷斷續續，2007年做那波牛市做了2倍多，但2008年金融危機收回去只剩本金。從那波我就想，如果你不懂投資，牛市跟你毛關系都沒有，為什么？不懂怎么跑，原來賺2、3倍還是拿了本金，很悲涼的。很多人掙了很多錢，你跑了一趟龍套，當天股市很好一千點到六千點你參與了，我2008年金融危機想明白危機是危險中有機會。2008年底所有錢買了股票，三個月做了一倍，后來不要玩了停掉，把它變成人民幣又做了茅臺，九十股買的，二百二十八賣掉，因為要搞期貨，基本兩個市場重心不斷切換。
這些股票的東西也是我從2001年到現在，股票里面盈利就兩個辦法：第一賺人心的錢，很多人銀行股低估了賺估值的錢，還有炒概念，《新聞聯播》講哪個好搞哪個；第二種方法比較好，賺企業成長的錢比較容易，茅臺現在一年賣三萬多，原來一萬多，茅臺成長跑贏通脹，我堅定選擇價格投資，價格投資選擇也就十年。從2008年開始，堅持走價值投資，價值投資很多人有不一樣定義，依據企業內在價值買賣股票，重選股輕擇時，擇時花了10%權股票花90%的精力。我們公司致力于尋找長期稀缺的資產，構筑寬護城河的投資組合。
慢慢總結出來，我讀研究生時演講過講買賺錢機器，逐年變多的上市公司，這個定義不太好，還是要長期稀缺的，我選一個公司一定自己問自己是不是長期稀缺，是的話才深入展開研究。
我們公司的使命也是慢慢總結叫“引領價值，匠心理財”。“引領”兩個字想了很久，跟別人學還是自創一門東西，比如我做期貨喜歡今年做這個明年做那個，在我眼里沒有行業的壁壘、熟悉程度，我不熟悉也可以做。為什么？因為方法很簡單，拿走方案一套就行。比如我原來重心在期貨現在重心在股票，沒人告訴你要切換，自己告訴自己切換，一定要引領價值。
金融市場有很多價值，自己要實現價值，我們在行業里的作用一定要引領，引領一定要走在前面。“匠心”表示我們做事很細，會有很大的戰略、很高的戰略還有格局，還有落實。
比如昨天我在北京做調研，昨天發言今天還有一整天，安排上市公司調研，我們要把活做細，而不是光靠粗略的東西能賺錢。
我自己把投資形容成種樹，種樹一定尋找好的樹種，選股是尋找好的樹種。比如騰訊，我把所有美金換成騰訊，要看這個公司未來十年、二十年漲得起來就買，而不是找矮的灌木種在家里，怎么能長大呢？種樹不要在乎天氣，天氣氣候這些東西都不是你管的，股票日停每天的東西叫天氣，氣候是最近兩年環境怎么樣也沒關系。我們找對樹種，種下去就好了，三五年就OK了。
下面講講估值，股票估值有很多方法、角度，我只認這個。我把上市公司形容成會下金蛋的母雞，這個公司未來三五十年產生自由現金流折回來就是今天的價值，股票價格和價值距離是你的邊界，這個東西如果不深入人心是做不了戰略投資者。段永平說DCF模型是思維方式，我沒有精算過，在我的辦公室里面，固定電腦沒有只有一個小筆記本帶來帶去，還有一個小計算機幾年前買的三十塊錢。我投資拿計算機按按，這有一個理念“買股票等于買公司”，PK誰看得遠。
因為N是無限遠的，其實整個金融圈看事情看得很短，比如新財富第一名到我們公司路演，二季度路演給我三季度，三季度要換一批股票，四季度又換另一批。像種地拔樹苗一樣，這季度種幾棵樹，下季度換掉怎么長成大樹呢？他的策略變化太快了，不要太關心未來兩三年業績，比如2015年茅臺沒有業績，我對它很興奮，我想它未來一二十年是怎么樣的，我覺得很興奮它兩千億估值，十年前可能是兩萬億。如果琢磨2015年業績、2016年業績不敢買，盯準這兩年做不好，盯著一二十年可以做好，通過長期歷史分析可以看到。
還有把活做細，行業分析、行業供需格局、競爭格局。江湖地位搞清楚，比如安防老大是誰、老二是誰，每個行業江湖地位排一排，去企業找找為什么存在江湖地位，企業有什么成長基因？企業毛利率怎么樣？長期維持怎么樣？未來三五年怎么樣？很多事情問未來三五年怎么樣，不是前三年怎么樣。
很多分析師觀點不對，他說過去五年毛利率怎么樣，這不好使。只要新增產能出來，毛利率可能腰斬，我們做螺紋鋼清楚，一噸掙一千多，假如市場化沒有政府控制，一千多利潤可以達到一百，這是充分競爭沒壁壘的東西。我們看問題想未來怎么樣，要調研要跟上市公司高管聊這個行業的格局，而且要從競爭對手反過來聊這個公司。不行業前三名要跑遍才知道，這個交易能不能做下去，能不能做三五年，十年二十年。我們對短期的輸贏、短期格局不是很關心，而是關心十年后它是不是江湖老大，十年后想不出來不要做。
講講中國的機會。中國機會也是大得不得了，這張圖是我最喜歡的一張圖，很多人看問題主要看得太多，我喜歡把它看長一點，比如中國GDP占世界，像200年之前中國是老大。然后在七八年改革開放之前的一百多年，是屈辱的一百年，加上建國之前的38年都是很混亂的，殖民地、多個政權在那里亂搞。咱們這批人有二十多歲、三十多歲、四十多歲，出生時就應該抄底的，大家沒有意識到，我77年出生78年改革開放，我們出生抄了底，比我年輕的右側，比我年老的左側，走到今天大家迷失了。
做股票還要有情懷，咱們GDP走到今天世界什么占比，未來十年總量會超過美國，十年一轉眼就過去了，但很多人沒有意識到這點，還停留在思考2018年怎么樣、2019年怎么樣。不要思考了，中國在崛起，而且在崛起的前夜，現在真正開始突飛猛進的時候。很多人說GDP兩位數六、七，不要看GDP，股市里面機會多得是，茅臺、騰訊能天天創新高嗎盯著GDP？所以角度有問題。
股市在全球是領先的，一個經濟要驅動有什么因素？第一穩定的政權，第二人力，第三資本。我們上世紀八十年代、九十年代沒有錢引進外資，但是我們有人，我們城市化之前富余農村勞動力都進場，廉價勞動力加上外資能突飛猛進。
十年前什么概念，2007年我們通過引進外資、引進技術已經學到很多東西，再走十年走到今天操作業已經成功了，發現我們很多行業已經世界第一了。我們家電世界第一、安防世界第一、互聯網世界第一、金融科技的應用也世界第一。金融科技的應用是排前列排第一名的，日本是倒數的，我一年去日本幾回有體會。中國十幾億人口，別說老齡化，我們消費剛剛噴發出來，所以機會就在眼前。
這幾個紅字大家沒看見的話，基本今年投資沒多少了。做投資不是別人說好就好，而是大家不看好你很看好，這個問題是我2015年、2016年很堅定的，我覺得未來二三十年是好機會。一個歷史學家北大的1930年就說，他說中國是70年一個周期，如果政權穩定沒有戰爭，十年就能企穩，三十年能振興，五十到七十年是盛世。未來三十年就是中國盛世的時候，這個時候我們要做什么？投優質上市公司抓龍頭。為什么龍頭都被人哄搶？星期五這種行情有點亂，哄搶，外資幾年前已經在進入中國的股市，目前已經搶到一萬億，國家隊才管四萬億，他已經搶到一萬億未來還在搶。如果很多散戶沒開戶很可憐，被別人搶掉了。
不能用老觀點，重組什么的，在中國巨變的社會以前做重組什么都賺錢，因為中國股市、經濟都太年輕了，太年輕巨變過程中是很多機會的。但是在今天我堅持價值投資，其實價值投資十年前、二十年前也有用，只是誘惑太多了大家不理會。今年是價值投資的大年，誰玩這個東西？今年是最好的。
未來哪些投資方向？我對傳統東西不太感興趣，鋼鐵、黑色、造紙傳統的周期不感興趣。未來投資組合基礎消費，中國人有錢了，消費會不得了。我一兩個月之前去了一趟日本，回國想買點東西沒時間，我想在機場買買，覺得刷卡就能買東西了。不是這樣的，有錢還要排隊，目測隊伍長的起碼排四十分鐘。我跟同行的朋友說，哥們回去不要死拿著。中國人太有錢了，機場排隊買東西90%是中國人。
消費不得了，看這圖消費占GDP也是起來的，基建投資我都不感興趣，一定壓住消費。消費吃、喝、玩、樂，抓住吃，有白酒、牛奶，我抓白酒，肯定抓茅臺，抓最高端的。茅臺為什么好？中國人一年要喝掉一千萬噸白酒，我只有不到三萬噸是茅臺，你們搶吧，千分之三。
第二個是制造業升級。因為我們消費升級了，消費升級有很多證據，比如日常生活家里冰箱原來是一開門現在雙開門，底下抽屜原來一個變兩個，叫消費升級。以前大家買轎車，這幾年消費最火的SUV都在升級。咱們現在還注重體驗，以前隨便買個東西行了，現在要洗茶再喝杯茶。
第三個是很陽光的行業，未來十年新能源。天然氣石油已經走到窮途末路了，未來是新能源。比如風電、太陽能[股評]，最陽光的就是太陽能，我們通過二十多年摸索，馬上就能實現，估錯不到三五年，估準三年上來，需求能爆發。現在我們的補貼都是冰山一角，在噴發前夜一點量已經不得了，三五年之后一定會暴漲。
煤炭石油股票連研究都不要研究了。醫藥，老齡化，中國勞動力拐點出現第七年了，再過幾年老齡化慢慢出現，醫藥的東西消費慢慢起來，未來三十年也是值得投的。醫藥消費不是噴發而是逐步上升，吃藥不能抓太多。
還有科技，大家很清楚全球股市市值前十、二十慢慢有中國公司了，科技偷懶買騰訊就行了，騰訊一千億投子公司，把未來有潛力的都抓住了，買騰訊相當于買科技指數，這是最簡單、最安全、最穩妥躺著可以賺錢的。
我們公司的選股標準，這是慢慢總結出來的，“三好學生”就是好行業、好公司、高價格，煤炭是好行業嗎？太陽能是好行業嗎？當然是太陽能。白酒是好行業嗎？奶業是嗎？白酒喝了幾千年未來三十年應該不會變。房地產是好行業嗎？是好行業但吃不透不太理解，這個好行業已經發展二三十年要不要介入？不要介入，介入可能是買單的時候。銀行掙的錢很多，我對銀行不太感冒，因為它的錢來得太容易了，我對剛剛起的行業比較感興趣。
好公司也是很簡單，如果咱們不懂就抓個龍頭，只要確定未來一二十年這個龍頭還是龍頭，別這個龍頭過三五年變成老二、老三我們押錯了，希望買進去未來一二十年是龍頭，財務報表找基因，要跟管理層調研，現場看細節，落實我們的想法是不是好公司。
好價格，這個蠻有意思的，一百多茅臺漲到六百多了，危轉機。一百五能買嗎？三百八能買嗎？每個人觀點不一樣。這個東西一百一買結果漲到一千一眼睛綠掉了，這個事情每個人看法不一樣，這是關于價格。不是像所謂安全邊際，一塊錢東西五毛錢買，哪有那么好的機會？
好公司要落實，研判公司發展階段、真實增速、替代風險，如果原來買諾基亞可能也崩潰了，后來被蘋果手機替代了。如果買數碼相機的公司手機拍照把它替代了，行業集中度越高話語權越大。比如行業只剩下兩家老大，可能聯手了定價毛利率會很穩定。行業集中度前五個位數每天價格戰，價格戰買周期的。
好公司標準是商業模式，商業模式怎么算？我一直想這個公司最好是賺錢機器又有好的商業模式。總結下來有三類公司，有一種公司是站著賺錢的，有一種公司是坐著賺錢的，我希望一種公司是躺著賺錢的。很多公司要投資很多了，某一家公司過去投一千億砸不出幾個水花。有些公司投幾百萬人民幣，今天到幾千億市值也是蠻恐怖的。希望公司投入要少，背后是商業模式的問題。就比如茅臺和伊利什么差別？伊利銷售團隊一萬多人，茅臺銷售團隊不到一千人，我當然喜歡不要吹牛能賣出去，海天醬油也是一萬多人賣的醬油，茅臺幾百人，有一個好的品牌銷售就少。
好價格我自己是這樣想的，可以采取定投的方式。這是我們這兩三年經典的案例，我2015年秋天想明白了，當時估值2000億附近。它庫存里面它的酒大概五年出來，庫存就值2000億，百年產能白送，可能值一兩萬，當時市場給它嚴重錯。難道市場傻瓜？其實市場就是傻瓜，市場三五年都是傻瓜，千萬不要覺得你看見的東西都是真的。前幾年你看見茅臺二百是真的嗎？不是真的，一兩千是真的，那桿秤在你的心里不在盤里。我從來不看盤，我一天交易十分鐘，剩下都在開會看K線背后的東西。
第二，我在港股里經典的東西，我自己都換上它了，科技就是未來。剛才講到中國崛起，走到今天，這次崛起和之前的工業革命有什么差異？差異就在我們現在是信息革命的時代，現在有微信。這個時代崛起和之前崛起不一樣，速度更快、更兇猛。哪天阿里巴巴和騰訊市值，漲到我們都看不懂，因為你們對信息的理解沒到位所以看不懂。這個東西它是爆炸性的，這一次它的信息革命還帶來了整個制造業的升級效率提高也是很可怕的。
我一直講別人公司，也講講咱們公司的競爭優勢，我們創始人有十幾年資本市場經驗，有理想、有夢想、有激情。做投資者激情，每天睜開眼這個東西要重倉、那個要重倉無比快樂。要扎實的研發、靈敏的嗅覺，我們每年押的重倉都是對的，嚴格的風控、規范的內控，還有口碑，我們公司做起來全靠熟悉的朋友。過去十幾年我從來不在臺上演講，都是老朋友支持的。
對收益率的看法，只能說看法不叫預期、預測，很多人問基金保底嗎？保底就不談這個事情了。對收益率的看法，給客戶凈收益率15%就能做幾個了，30%是滿分了，我們今年滿分。很多是別人給的，我們能耐就做到十幾、三十。
期貨和股票的差異。都用在供需，期貨供需比較便捷周期短，容量小，這個市場是暴利的，股票成功率比較高，股票成功率10%，價值投資50%，它可以復利增長。
研究商品和上市公司有什么差別？供需是一樣的，行業供需分析，多了競爭優勢和管理能力，競爭優勢需要上門調研慢慢品的。
怎么配置這兩個市場？期貨還是圖暴利，圖暴利的東西配少一點大概配10%以內。做復利一輩子的東西配得多一點八九十配在里面。
我的演講就到這。謝謝大家！
